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    CNEN

    天岳研究

    Research & Insights

    科技型中小企業融資的權衡分析

    來源:   發布時間:2016-03-14

     一、國內科技型中小企業發展的困境
    (一)管理困境
     在企業管理方面,許多民營中小企業都缺乏現代化的規范管理。在企業的發展初期,企業可以依靠對技術或市場的準確把握迅速發展,但當企業發展到一定規模時,管理上的弊端往往會導致其難以做大做強。隨著企業規模的不斷壯大,如何完善公司的法人治理水平,是企業發展必須面對和解決的。公司法人治理機制完善是現代企業制度中最重要的內容,它涉及諸多利益相關者的關系,主要包括股東、董事會、經理層的關系,這些利益關系決定了企業的發展方向和業績。
    在當今這激烈的市場競爭中,科技型中小企業只有樹立了良好的內部治理結構,決策科學、合理,避免經營中的各種風險,合法規范經營,才能提高自己的競爭力,實現企業的經營目標。
    (二)資金困境
    隨著時代的進步,我國科技型中小企業發展迅速。與傳統的企業不同,科技型中小企業具有高投入、高風險、高收益、高成長和技術更新快等特點,所從事的研究開發、生產經營等活動對資金的依賴程度極高。由于科技型中小企業本身規模不大、經營風險高、業績不穩定,初期上市籌資困難較大,同時由于缺乏可作抵押的固定資產,也難從銀行取得所需貸款。因此近年來科技型中小企業一直受到融資問題的困擾。
    當一個企業在管理與資金上都面臨障礙或“瓶頸”時,企業的生存就會遇到巨大的挑戰,這也就是許多企業無法長期發展壯大的根本原因所在。
    二、國內科技型中小企業可選擇的融資方式
    目前國內科技型中小企業可選的融資方式主要包括包括自籌資金、直接融資、間接融資和政策性融資等。自籌資金包括股東的資金投入、個人財產和私人拆借以及企業經營性融資資金;直接融資是指以債券或股票的形式公開向社會籌集資金,也包括引入風險投資資金;間接融資主要包括抵押貸款、擔保貸款和信用貸款等各種短期和中長期貸款;政策性融資主要涉及政府對發展科技型中小企業的財稅扶持、對中小企業貸款的擔保以及對中小企業發展的專項基金支持等。以下簡單介紹幾類融資方式:
    (一)銀行貸款
    銀行貸款是指銀行以一定的利率將資金貸放給資金需要者,并約定期限歸還的一種經濟行為。在很多國家,銀行貸款在企業融資總額中所占比重都是最高的。如果需要一種風險低、成本小的資金,銀行貸款是最合適的。建立良好的銀企關系、合理利用銀行貸款,是中小企業解決資金困難、取得經營成功的重要手段。但在申請銀行貸款時,也存在一些缺點,如銀行貸款門檻較高、銀行的審批嚴格、辦理手續繁雜、限制條件較多等。
    (二)債券融資
    公司債券是指公司依照法定程序發行的,約定在一定期限還本付息的有價證券。公司債券是公司債的表現形式,基于公司債券的發行,在債券的持有人和發行人間形成了還本付息為內容的債權債務法律關系。也可以說,公司債券是公司向債券持有人出具的債務憑證。
    公司債券的發行條件:
    《中華人民共和國證券法》第16條規定,公開發行公司債券,應當符合下列條件:
    1、股份有限公司的凈資本不低于人民幣3000萬元,有限責任公司的凈資本不低于人民幣6000萬元。
    2、累計債券余額不超過公司凈資產的40%。
    3、最近3年平均可分配利潤足以支付公司債券1年的利息。
    4、籌集的資金投向符合國家產業政策。
    5、債券的利率不超過國務院限定的利率水平。
    6、國務院規定的其他條件。
    通過發行債券融資,與其他融資方式相比,其融資成本較低,還能保障股東的控制權,企業籌集來的資金一般屬于長期資金,有利于企業自行安排投資項目的資金運用。但其也存在一定的劣勢,如對于發債企業自身條件要求較高,同時債券籌資規模也有一定的限制。
    (三)股權融資
         股權融資是指企業的股東愿意讓出部分企業所有權,通過企業增資方式引進新股東的一種融資方式。股權融資所獲得的資金,企業無須還本付息,但新股東將與老股東同樣分享企業的贏利與增長。股權融資的特點決定了其用途的廣泛性,既可以充實企業的營運資金,也可以用于企業的投資活動。
    股權融資按融資的渠道來劃分,主要有兩大類:公開市場發售和私募發售。所謂的公開市場發售,就是通過股票市場向公眾投資者發行企業的股票來募集資金,包括我們常說的企業的上市、上市企業的增發和配股都是利用公開市場進行股權融資的具體形式。所謂私募發售,是指企業自行尋找特定的投資人,吸引其通過增資入股企業的融資方式。
    1、上市融資
     我國現階段的資本市場分為主板、創業板和中小企業板、新三板。主板市場,是一個國家或地區證券發行、上市及交易的主要場所,是多層次資本市場的重要組成部分。主板市場對發行人的營業期限、股本大小、盈利水平、最低市值等方面的要求標準較高,上市企業多為大型成熟企業,具有較大的資本規模以及穩定的盈利能力。中國大陸的主板市場包括上交所和深交所兩個市場。創業板是地位次于主板市場的二板證券市場,在中國現指深圳創業板。在上市門檻、監管制度、信息披露、交易者條件、投資風險等方面和主板市場有較大區別。其目的主要是扶持中小企業,尤其是高成長性企業,為風險投資和創投企業建立正常的退出機制,為自主創新國家戰略提供融資平臺。中小企業板,是指流通盤大約1億以下的創業板塊,是相對于主板市場而言的,有些企業的條件達不到主板市場的要求,所以只能在中小板市場上市,是創業板的一種過渡。新三板即全國中小企業股份轉讓系統,是經國務院批準設立的全國性證券交易場所,是為非上市股份公司股份公開轉讓,融資并購等相關業務提供服務的平臺。
    根據《中華人民共和國證券法》、《股票發行與交易管理暫行條例》和《首次公開發行股票并上市管理辦法》的有關規定:
    A、主板上市必須符合下列條件:
    (1)股票經國務院證券管理部門批準已向社會公開發行。
    (2)公司股本總額不少于人民幣5000萬元。
    (3)公司成立時間須在3年以上,最近3年連續盈利。原國有企業依法改組而設立的,或者在《中華人民共和國公司法》實施后新組建成立的公司改組設立為股份有限公司的,其主要發起人為國有大中型企業的,成立時間可連續計算。
    (4)持有股票面值達人民幣1000元以上的股東人數不少于1000人,向社會公開發行的股份不少于公司股份總數的25%;如果公司股本總額超過人民幣4億元的,其向社會公開發行股份的比例不少于15%。
    (5)公司在最近3年內無重大違法行為,財務會計報告無虛假記載。
    (6)國家法律、法規規章及交易所規定的其他條件。
    B、創業板上市的財務及股本條件:
    (1)股本條件:IPO后總股本不得少于3000萬元。
    (2)財務條件:發行人應當主要經營一種業務;最近兩年連續盈利,最近兩年凈利潤累計不少于1000萬元,且持續增長;或者最近一年盈利,且凈利潤不少于500萬元,最近一年營業收入不少于5000萬元,最近兩年營業收入增長率均不低于30%;發行前凈資產不少于2000萬元。
    C、中小板上市的財務與股本條件:
    (1)股本條件:發行前股本總額不少于人民幣3000萬元;發行后股本總額不少于人民幣5000萬元。
    (2)財務條件:最近3個會計年度凈利潤均為正且累計超過人民幣3000萬元;最近3個會計年度經營活動產生的現金流量凈額累計超過人民幣5000萬元;或者最近3個會計年度營業收入累計超過人民幣3億元;最近一期末無形資產占凈資產的比例不高于20%;最近一期末不存在未彌補虧損。
    D、新三板上市條件:
    根據《全國中小企業股份轉讓系統業務規則(試行)》的有關規定,企業在新三板的掛牌上市必須滿足下列條件:
    (1)依法設立且存續滿兩年。有限責任公司按原賬面凈資產值折股整體變更為股份有限公司的,存續時間可以從有限責任公司成立之日起計算;
    (2)業務明確,具有持續經營能力;  
    (3)公司治理機制健全,合法規范經營;  
    (4)股權明晰,股票發行和轉讓行為合法合規;
    (5)掛牌前總股本不低于500萬股;  
    (6)主辦券商推薦并持續督導;
    (7)全國股份轉讓系統要求的其他條件。
         2013年1月,新三板正式掛牌成立,隨后出臺了一系列業務規則指引,使得新三板市場有了完善的制度保障。新三板市場相對其他板塊市場門檻低了很多,為企業提供新的融資平臺和渠道。通過新三板市場,對外,企業可以提升自己的形象,擴大知名度;對內,可以規范公司的經營和治理結構,提升企業的價值,匯集優秀人才。
    主板、中小板、創業板和新三板的簡單對比如下表一所示:
    表一:
     
       2、私募股權
    當前,國內外對私募股權投資的含義界定不一,概括而言,主要有廣義和狹義之分。廣義的私募股權投資是指通過非公開形式募集資金,并對企業進行各種類型的股權投資。這種股權投資涵蓋企業首次公開發行前各階段的權益投資,即對處于種子期、初創期、發展期、擴展期、成熟期和Pre-IPO各個時期企業所進行的投資,以及上市后的私募投資(如Private Investment In Public Equity,PIPE)等。狹義的私募股權投資主要指對已經形成一定規模的,并產生穩定現金流的成熟企業的私募股權投資部分,主要是指創業投資后期的私募股權投資部分。后文提到的主要是指狹義的私募股權投資。
    一個典型的PE投資業務流程可以解刨為:融資——投資——管理——增值——退出。融資——投資基金的數量決定著PE資本市場的發展規模,基金的來源對PE資本的運作過程和預期收益產生重大影響;投資——PE投資公司投資時,出售的是籌集的資本金,購買的是PE投資企業的股份;管理——PE投資家與創業者簽訂投資合約后,PE投資家積極參與PE投資企業的管理,為其提供增值服務并對其實施監控等各種活動的統稱;增值——PE投資家為PE投資企業所提供的一系列咨詢服務、戰略管理類的增值服務,如戰略管理、資源和社會網絡管理、籌集后續資金和并購上市、協助管理團隊組建、項目的溝通和管理等;退出——PE投資項目的盈利目標是以退出來實現的,PE投資管理人根據所投資的PE投資企業股權增值狀況,選擇適當的時機和方式將其所持有的PE投資企業股權套現或轉換為可流通證券的行為。
    (1)引入私募股權基金的價值
    私募股權基金并不是單純的資金投資,并不是簡單向被投資企業提供資金,而后等待回報。而是在提供資金的同時利用自身優勢幫助被投資企業創造更大的價值,這也是私募股權基金區別于一般的證券型投資基金包括對沖基金的重要方面。相對于股權安排以及公司治理結構安排而言,私募股權基金為被投資企業提供增值服務應該說是PE在參與被投資企業管理時最能創造價值之處。
    (a)幫助企業制定合適的發展戰略
    由于中小企業在公司管理及制度上的缺陷,其往往不會制定中長期的企業發展規劃,對于企業如何發展、如何有效競爭、如何開展營銷、如何進行技術開發大多沒有一個具有整體性、長期性、基本性的謀略。
    在這方面,私募股權基金有著自身的優勢,其擁有的一些專業高端人才能夠為被投資企業制定各方面的中長期發展戰略,幫助被投資企業對自身的市場定位、資源整合、戰略措施都有一個清晰的認識。
    (b)建立完善的公司治理結構
    前文在中小企業發展困境中有提到企業往往缺乏現代的管理制度,家族式管理的痕跡較為明顯,而且常常存在大量的關聯交易,這些都會成為企業發展到一定程度時阻礙其繼續向前的因素。大多數最終發展成為大型企業的公司,都擁有一套清晰完善的、適合自身運營特點的公司治理模式與組織構架。
    在私募股權基金進行投資時,其本身就非常注重被投資企業的治理結構及組織構架,因此私募股權基金往往會向被投資企業提供在公司治理結構及構架方面的合理建議與意見,并幫助其逐步建立規模的公司構架。
    (c)規范財務管理系統
    中小企業在管理規范性上的欠缺,不僅表現在公司治理結構上,同時也反映在企業的財務管理上。企業的財務管理水平往往不高,監控往往也不規范,同時不少企業存在大量關聯交易,缺乏現代財務管理的理念。
    私募股權基金能夠為被投資企業在財務管理層面提供的服務包括,提供規范的會計財務處理流程的建議,幫助被投資企業建立內部控制制度有效防范人為風險并幫助企業樹立以規范管理、控制風險為基礎理念的現代財務管理理念。
    (d)企業提供再融資方面的服務
    對于一般的被投資企業,僅僅一次的私募融資往往無法實現企業的最終成功上市,一個風投企業在發展的過程中一般都會經歷不止一輪的融資。而每一次的融資都會需要專業的團隊進行運作,這對被投資企業而言是一個不小的難題。不過若二次融資的整個流程由先前已經進行了投資的私募股權基金來參與,企業進行再融資就會輕松許多。
    在二次融資的過程中,私募股權基金能夠提供的服務還包括為企業設計詳細的融資方案、編制項目融資文件、委托專業機構進行必要的專業服務,如法律服務,并協助參與相關的融資談判等。
    (f)上市輔導
    根據服務是否直接針對上市,可以將服務分為間接為上市做準備的增值服務及專門為上市而提供的服務,前者主要是向被投資企業提供一些增強自身規范運作的服務,包括公司激勵規范、財務管理、稅務糾紛的安排、盈利能力的加強等。其目的只是為了理順企業上市的過程,使企業盡可能接近或達到上市的基本標準。而后者是專門針對上市而提供的服務,僅僅指IPO前特定時段內的服務,其唯一目的就是為了上市,大致包括制定具體的上市計劃,尋找與上市有關的專業機構,選擇合適的上市服務團隊,包括券商、律師事務所、會計師事務所,以及協調上市前各方的工作等。
      私募股權基金能夠提供的增值服務還包括很多,一般而言,被投資企業的強項集中在自身的技術或創新能力,而在資本市場籌劃方面的能力則大多比較薄弱;與此相比,私募股權基金由于長期在資本市場打拼,對于資本市場的熟悉程度以及資本運作的能力方面要遠遠勝于絕大多數被投資企業的企業家,因此,私募股權基金能夠幫助企業在資本市場獲得機會,抓住機遇。
    (2)引入私募股權投資存在的風險
      對于企業原股東而言,引入私募股權對控制權的影響是其最擔心的問題。因為私募股權投資的引入必定會改變企業的股權結構,稀釋原股東對企業的控制力以及參與企業利潤的分配。而且,引入私募股權投資的費用相對較高,包括承銷費、保薦費、審計費用、宣傳費用以及向其他中介機構支付的費用等等。同時,在私募股權退出時可能會引發企業的震動,當私募投資集中退出時,這類股份出售的隱蔽性和集中度遠遠要比公開上的股份強,所以,一旦股份被出售給企業的競爭對手或惡意收購者,那么將對企業的經營產生一定的不利影響。
     
    因此,當企業引入私募股權投資時,一定要經過合理的權衡,不可盲目引入,經過各方合理充分論證后,選擇最佳引入時間和規模,才能為企業創造最大的價值。
     
    (四)典當融資
    一些科技型中小企業誠信建設不足,企業管理不夠規范,缺乏信用記錄,影響企業的融資能力,針對這類科技型中小企業,典當融資可以解決這類企業融資難的問題。典當融資的審批條件少,靈活性較高,抵質押物選擇廣泛,不需要擔保,商業銀行一般只接收抵押價值較高的不動產,比如房產、私家車等,而典當行則是動產與不動產抵押兩者均可,只要可以以價值衡量的,都可以進行典當,最為方便的是,典當行可以根據客戶提供的物品搭配成任意組合得出的總抵押值,為其提供貸款。
    缺點:
    (五)小額貸款
    2008年5月4日由中國銀監會、中國人民銀行聯合下發《關于小額貸款公司試點的指導意見》(銀監發[2008]/23 號)后,全國各地小額貸款公司陸續出現。小額貸款公司不同于銀行的融資方式,它主要面向的是急需資金擴展業務的科技型中小企業,尤其是缺少實際抵押物的科技型微小企業。小額貸款業務的出現對科技型中小企業的融資難問題可以有一定的緩解作用。
    (六)金融租賃
    金融租賃是由出租人根據承租人的請求,按雙方的事先合同約定,向承租人指定的出賣人購買承租人指定的固定資產,在出租人擁有該固定資產所有權的前提下,以承租人支付所有租金為條件,將一個時期的該固定資產的占有、使用和收益權讓渡給承租人。這種租賃具有融物與融資雙重功能,融資期限長、不變更租賃資產的所有權、租賃合同比較穩定等特點,是適合科技型中小企業急需購買設備等固定資產時使用的融資工具。
    (七)政府扶持
     政府對科技型創新產業的發展一般都比較重視,政府為推動科技型企業的發展設立了各種專項基金、政策性融資措施等,支持企業技術創新。通過政府扶持項目,可以緩解企業在發展過程中的部分資金壓力。
    (八)項目融資
       項目融資是近些年興起的一種新的融資手段,是以特定項目的資產、預期收益或權益作為抵押而取得的一種無追索權或有限追索權的融資或貸款。該融資方式一般應用于現金流量穩定的發電、道路、鐵路、機場、橋梁等大型基建項目。
     
          以上幾種具體融資方式的簡單對比如下表二所示:
    表二:
      
     
     
     
    三、科技型中小企業不同發展階段的資金需求特點
    根據科技型企業的獨特性以及企業的銷售額把科技型企業的生命周期劃分為五大時期,包括種子期、萌芽期、上升期、成熟期和衰敗期。
    (一)種子期的資金需求特征
    在種子期,科技型中小企業的資金需求量相對較少,需求強烈。對于創業者來說,此時的資金是用于對新產品的研發、試驗,對于有商業價值的產品,還需要進行市場試探與推廣。而因剛起步的科技型中小企業無可衡量的固定資產,投資風險較大,一般難以籌集大量資金,往往只是創業者自身的資金或者是政府的創業基金。
    (二)萌芽期的資金需求特征
    在萌芽期,科技型中小企業所面臨的問題將比種子期要繁雜得多,除了需要思考組織架構如何合理地設置、機器設備如何配比、員工工作如何分配等問題之外,更重要的是如何籌集更多的資金,維持企業正常的生產運營、開展產品的市場推廣等工作。由于此階段面臨的內部問題增多,因此,此時的科技型中小企業將面臨更多的是企業的經營風險、產品風險和技術風險,對于資金的需求量增多,籌資的方式較種子期會增加一些,可以通過身邊朋友的資金支持、政府的扶助或者是民間借貸機構等方式來籌集所需的資金。但仍難獲得源源不斷的資金,因此籌集的資金量極不穩定。
    (三)上升期的資金需求特征
    上升期是指經過了周密地組織企業內部架構,各部門各司其職,與企業共同應對困難,產品開始得到市場的認可、消費者的信任,逐步開始盈利并且銷售額呈現迅速上升的態勢的階段。
    在上升期期間,企業將面臨更大的資金壓力,但此壓力已不像前兩階段那樣是融資難問題,而是用資難問題。由于前期研究成果已得到消費者的認可,也讓投資者擁有可以衡量企業是否有投資價值的依據。因此,此時的科技型中小企業所面對的風險將由產品風險,更多地轉變為市場帶來的風險和企業資金管理風險。市場上存在出現同類產品的競爭者的潛在風險。如果企業不重視繼續研發新產品的話,很有可能提前進入衰敗期。雖然融資難已不像前兩階段嚴重,但科技型中小企業的資金需求卻是極為強烈的,還是需要不斷拓寬融資渠道,獲得源源不斷的資金。上升期的科技型中小企業,特別是具有發展潛力的,往往會得到長遠型投資者的關注,因此這個階段企業必須注意完善產品質量以及產品推廣,并且開始涉足新產品的研發,以此給投資者一個積極的、有發展前景的信號,從而得到大額的資金投入。
    (四)成熟期的資金需求特征
    進入到成熟期,表明科技型企業的產品已全面得到消費者的認可,而該產品也已成為企業的老產品。當初利用這一新型科技產品發家的科技型中小企業已成為該產品領域的領導品牌,企業進入穩定發展階段,企業規模也逐步擴大。相比于之前階段的產品風險、市場風險以及管理風險,成熟期的科技型企業所面對的主要風險是市場同類產品所導致市場份額被瓜分的風險、以及最新產品能否成功推上市場的風險。處于成熟期的科技型企業的資金需求量最大,但融資渠道的結構開始發生變化,來自企業外部的資金比重相對逐步降低,原因是企業有了內部穩定的資金流。通過產品獲得利潤,科技型企業可利用其用于企業的生產、銷售、研發等環節中,而內部的資金的融資成本最低,因此來自內部的資金比重將逐步上升。
    (五)衰敗期的資金需求特征
    任何事物總要面對凋零與衰敗,企業也不例外。對于科技型企業而言,沒有了新技術新產品,就將無法可持續發展。衰敗期的特點就是,產品銷量急劇下滑、無新產品推出、資金開始緊缺、投資者紛紛撤資等等。若企業不想提前破產,唯一的方法就是更新舊產品的同時及時研發新產品、新技術。此時,科技型中小企業就需要大量的資金。處于衰敗期的科技型企業,其外部資金來源逐漸退出企業,此時內部業績下滑,可用資金開始減少,處理不及時的企業,很有可能一敗涂地,無法翻身。但若此時有投資者仍然看好,可能會對科技型企業的業務進行并購,由此也可獲得資金。并購后獲得其他企業的投資,可以重新研究新的產品開發方向。
    以上論述簡單總結如下表三所示:
    表三:

    四、科技型中小企業發展各階段相匹配的融資策略
    (一)種子期的融資策略
    處于種子期的科技型中小企業,其資金需求量為所有時期最少的時期,資金需求相對較弱。資金的用途一般是企業用于產品的研發和對產品的市場研究。處于種子期的科技型中小企業,一般只能通過創業者身邊的親戚、朋友的資金。因此,創業者自身的投資以及向親朋好友的借款是最主要的。
    (二)萌芽期的融資策略
    經過了種子期研發出的產品,企業開始需要更多的資金組建企業內部架構。購買適用的生產設備、購置廠房、招收員工等,與此同時,科技型中小企業需要大量的資金開拓市場。因此,此時的科技型中小企業的資金需求較為強烈。除了自己的投資,事實上近年,國家為鼓勵創新產業,也推出了一些激勵政策,如科學技術獎勵、對科技企業的稅收優惠政策等。一些地方政府根據實際情況,也推出了相應的獎勵機制,開設科技創新基金、專利技術獎勵等,科技型中小企業應盡量爭取獲得國家的資金支持。此外,目前國家開始逐步研究開放民間貸款機構,對于初創時期的科技型中小企業,因缺乏商業銀行等金融機構所認可的抵押物,而導致較難獲得其貸款,所以選擇民間機構貸款這種對于信貸要求較商業銀行低的機構,是可以考慮的貸款方式。
    (三)上升期的融資策略
    處于上升期的科技型中小企業,因業務拓展、市場推廣以及研發新產品同步進行,資金需求更為強烈。而因企業已有自己的品牌產品,擁有廠房、機器設備,獲取銀行等金融機構的貸款會比前兩期要容易一些。通過銀行貸款,企業可將資金用于企業再投資中,如對新產品、新項目投資,或是投資其他行業,從而獲得更多的資金。與此同時,如果企業是具有極強的發展潛力的,往往會被風險投資機構相中,因此處于上升期的科技型中小企業應盡量尋找風險投資機構的投資,以滿足日益強烈的資金需求。與其他融資方式不同的就是,風險投資不需要抵押物,也不需要賠付,對于創業者來說,就算項目失敗了,也不會背上沉重的債務。因此在上升時期的科技型中小企業可選擇商業銀行貸款與風險投資資本融資。
    (四)成熟期的融資策略
    成熟時期的科技型中小企業的資金需求最強烈和需求量也是最大的,僅僅依靠商業銀行貸款是遠遠不夠的。而且雖然企業開始擁有較為穩定的內部資金,可是如果企業內部需要重大的變更,如產品的開發,內部管理層的變動,這些融資方式的資金也是不夠的。因此此時,選擇發行股票的方式,是值得考慮的??萍夹椭行∑髽I通過在創業板上市的方式籌集資金,是較為常見的一種方式,目前在創業板市場上市的公司大多從事高科技業務,具有較高的成長性,規模較小,業績良好的企業。滿足具備一定的盈利能力、具有一定規模和存續時間、主營業務突出、公司治理從嚴要求等創業板上市條件的科技型中小企業應盡量選擇此方式融資。同時,通過股票上市,比債務融資方式的資金成本要稍高一些,但是風險較債務融資則要低一些,因此企業應權衡選擇。
    (五)衰退期的融資策略
    處于衰敗期的科技型中小企業并非不能繼續經營,通過被其他企業收購,利用其他企業的資金或技術優勢,企業還是能有持續經營的機會。聯想收購IBM的PC業務就是典型的案例。通過被其他企業并購獲得資金,可以利用別人的錢,研發新產品,重新規劃企業的發展方向,也是一條出路。IBM的PC業務拖累其整體業績,將PC業務讓聯想收購,能讓IBM有更充裕的資金、更專心致力于IT服務及服務器等高技術含量、高附加值的產業領域上。
     
    以上論述簡單總結如下表四所示:
    表四:

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